光伏玻璃是產(chǎn)業(yè)鏈上單耗和價格最穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，市場容量隨著平價上網(wǎng)推進還有數(shù)倍增長空間；行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，龍頭技術和規(guī)模壁壘牢固，未來有望誕生千億市值公司。

　　核心觀點

　　光伏玻璃是產(chǎn)業(yè)鏈上價格最平穩(wěn)的環(huán)節(jié)之一，市場空間隨裝機量持續(xù)成長。

　　2010 年以來光伏新增裝機量增長6.5 倍，但由于終端產(chǎn)品價格每年下降10-20%，組件市場價值增長有限，光伏玻璃需求增長5.3 倍，市場價值增長近2倍，在組件成本中的占比從3%增加至近9%，最近5 年價格總體平穩(wěn)，未來成本占比還將持續(xù)提升。

　　光伏玻璃產(chǎn)品同質(zhì)性較強，在產(chǎn)能略有過剩的情況下，其定價機制類似于多晶硅，即邊際產(chǎn)線成本支撐市場價格。但供給端，低成本優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然較少，日熔量低于700 噸的高成本產(chǎn)能產(chǎn)能占比接近一半，擴產(chǎn)周期長達1 年半，短期內(nèi)供給曲線不會發(fā)生重大變化，價格支撐力十足。

　　雙龍頭格局有望強化，根源在于龍頭企業(yè)手握規(guī)模和技術優(yōu)勢，成本大幅領先。

　　規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)為，目前雙龍頭市占率超過50%，新增產(chǎn)能中雙龍頭占據(jù)65%以上，在單線產(chǎn)能規(guī)模、供應鏈穩(wěn)定性和價格上全面領先；技術主要體現(xiàn)為，僅有兩大龍頭能掌握日熔量上千噸的大型窯爐，技術壁壘在于溫度控制，大型窯爐的能耗和成品率均有大幅提升，玻璃成本較最接近的對手低10%以上，此外，追趕者還面臨資金、環(huán)保政策及客戶資源壁壘，我們認為當前情況下，雙龍頭格局將進一步強化。

　　光伏進入平價時代，2020 年裝機量有望增長20%至140GW 以上，全年玻璃供給仍處于緊平衡狀態(tài)，同時雙玻組件提效效果明顯，滲透率有望突破，進一步增大需求彈性，我們預計2020 年玻璃價格將保持在高位，同時近期純堿價格下滑，龍頭盈利彈性較大。

　　投資建議與投資標的

　　低成本玻璃產(chǎn)線盈利空間巨大，安全邊際高，且在規(guī)模和技術壁壘保護下，一線龍頭企業(yè)可以加速擴產(chǎn)進一步提升份額和盈利能力。

　　建議關注產(chǎn)能持續(xù)擴張，具備大窯爐產(chǎn)線運營能力，成本有明顯優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，包括市占率第一的信義光能(00968，增持)和第二的福萊特(601865，未評級)、福萊特玻璃(06865，未評級)。

　　風險提示

　　全球光伏裝機量不及預期

　　雙玻組件滲透率不及預期

　　原料和燃氣價格出現(xiàn)大幅上漲